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期货融资论文 金融期货破壳

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股指期货与融资融券成为市场的热点.

1月8日,国务院宣布原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种.对中国的资本市场来说,这是个里程碑式的事件.这意味着,经过三年多的筹备,酝酿1 7年之久的股指期货终于瓜熟蒂落.中国A股市场近20年来“只能做多不能做空”的“单边市”格局将宣告终结.

前世今生

2009年是中国股市的创新元年,一是基本完成了股权分置的改革,二是成功推出了创业板市场.2010年推出融资融券和股指期货业务似乎顺理成章,但这个过程充满曲折.

从2006年6月30日证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》之日起,融资融券业务已经准备了三年时间.

2008年后,推出该业务呼声渐高,2008年10月25日和II月8日,证监会、交易所及中登公司两次组织II家券商参与融资融券联网测试,当时市场预期这项创新业务的推出已近在咫尺.

不巧的是,伴随金融危机的到来,融资融券也渐行渐远.2009年底,11家券商完成融资融券联网测试一周年,继创业板推出之后,相关业务的推出预期再度升温.而如今,融资融券业务的推出,表明推出条件已经万事俱备.

而股指期货的推出更不容易,了解中国资本市场发展历史的人都知道:A股股指期货从最初酝酿到即将正式推出,可谓“17年磨一剑”. 早在1993年3月10日,海南证券交易中心曾开办以深圳综合指数为标的的股票指数期货交易.由于当时国内股票市场刚刚起步,规模小且存在许多不规范之处,期指交易仅维持半年即被中止.

此后,股指期货曾多次被提出来讨论.2001年,上海期交所还曾向证监会递过开展股指期货的申请.然而,由于股票现货市场广度与深度不够、缺乏更具代表性的指数产品、市场投机性强、投资者抗风险能力差等原因,推出股指期货的基本条件仍不具备.

直至2006年9月8日,中国金融期货交易所在上海挂牌,股指期货的筹备工作进入正轨.

2007年3月30日,证监会发布《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》;2007年4月15日,《期货交易管理条例》正式施行,金融期货终获准生证;2007年6月27日,中国金融期货交易所正式发布《中国金融期货交易所交易规则》及其配套实施细则;2007年8月13日,股票期现跨市场监管协作制度建立;2007年8月24日,首张金融期货结算业务牌照问世;2007年12月27日,银河证券首获金融期货IB业务资格;2009年II月13日,中国金融期货交易所第11批会员获批,会员总量增至III家——股指期货已准备就绪.

利好有限?

近两个月以来,股指期货即将批的消息多次在关键时刻扭转股市的走势.

2009年11月30日,受“164家期货公司已全部纳入统一开户系统”、“股指期货推出时机已经成熟”的消息影响,A股在连续下跌后出现普涨,券商及期货板块领涨,权重股成为中坚力量.

数日后,市场传言“融资融券试点将放缓”,沪深股市再度大跌.2009年12月23日, “股指期货只待国务院最后拍板”的消息见诸报端,沪深股指连续上攻.12月30日,市场传言“股指期货已经获批准”.

由于传闻未兑现,2010年的前几个交易日股指再度下跌.直至1月8日午盘,沪指离奇地止跌回升,顽强收红.

“从前几次市场对传闻的反应就可以看出,这两项业务的获批会刺激大盘权重股有所表现.但是股指期货只是一个投资工具,初期可能导致对权重股需求的增加,从而阶段性地推动股指上涨.但是,并不会改变股市的整体走势.”天相投资首席策略分析师仇彦英在接受媒体采访时表示,股指期货的推出对市场监管提出了更高的要求. 华泰证券首席策略分析师陈慧琴表示: “股指期货本身是中性的,其推出并不会改变股市的长期走势.”

申银万国首席分析师桂浩明也同意上述观点, “对大盘有利好作用,但利好有限.因为市场的走势最终还是要看经济形势和上市公司业绩等最基本的东西.由于融资融券试点的范围有限,对券商来说利好也非常有限.”

从美国等7个全球主要市场股指期货首次推出前后的表现来看,其长期趋势均未因此出现重大变化,但是,短期趋势除日本、印度外,均呈现了先涨后跌的走势,即在股指期货正式推出之前,出现抢筹权重股的现象,正式推出后,权重股又出现不同程度的下跌.

上海证券市场研究部经理蔡钧毅认为: “这两项业务的获批将有助于推动大盘实现风格转换,但是可能无法出现2007年基于对股指期货预期而形成的大行情.因为目前的经济基本面与2007年相距甚远,而股指期货对市场而言,新鲜度也已经下降.” 券商股受益最大 但业内人士并不否定融资融券对资本市场的积极意义.从某种意义上来说,股指期货与融资融券的推出,带来新的投资机会,代表着中国股市的升级换代.

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“一旦推出融资融券,给市场带来的好处显而易见.”圆融投资执行董事冉兰表示,融资融券能够有效缓解市场的资金压力,能够刺激A股市场活跃.长期来看,融资融券的推出是一个完善资本市场发展的必然.英大证券李大霄也表示,融资融券有“放大交易”、“双向交易”功能,能够改善现在股市的“单边交易”的弊端.

“毫无疑问,融资融券的标的首选会是大盘蓝筹股或者指数型基金.这有利于增加大盘蓝筹股的交易量,活跃大盘蓝筹股的交易.”李大霄还表示,融资融券的投资者需要具备超强的风险控制能力、雄厚的经济实力.而具备这些条件的非机构投资者或者大型投资者莫属,因而,融资融券业务推出更有利于机构投资者. 证券行业无疑将是在融资融券业务中受益最大的行业.一旦相关业务推出,对证券行业的增量收入贡献将达到15%-20%,更为重要的是,这对证券公司盈利模式、竞争格局的影响将更为深远. 李大霄表示,一旦融资融券业务推出,风险控制能力强的创新型券商极有可能开张此项业务,券商将增加信贷盈利点,竞争也将愈加激烈. 长期关注融资融券业务的渤海证券金融工程研究员徐莉莉认为,融资融券对券商而言是实质性利好,增加了新的业务类型和利润增长点.这具体表现在三个方面:

股指期货融资融券:股指期货融资融券获准启动

融资融券业务本身所产生的借款费、借券费、咨询服务费等,将成为券商又一收入来源. 无论融资还是融券业务最终都要实现证券的买卖,将直接增加市场的交易量,这一过程直接为券商带来经纪业务的额外收益,也将成为券商新的利润增长点.

融资融券引入的卖空机制改变了单边盈利模式,在允许卖空条件下,通过市场下跌获利的模式,可以熨平券商利润随市场运行而暴赚暴亏的局面.

对于融资融券的推出是否会加剧市场震荡、在当前推出融资融券是否合适这些热点问题,不少业内人士认为,对于任何市场创新业务的推出,时间点并不是最重要的因素.只要把融资融券还原成是活跃市场流动性的工具,而无需再承载“救市”等过重的负载,就无所谓“时机”问题.

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