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政策市场!中期策略会诊A股:风再起时

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新一轮汽车消费刺激政策市场热捧专家存分歧 视频 : 政策市场的影响 1、★如何引导良好预期宏观区域2、★中国经济是否已经触底?3、★大写的民生情怀———许昌市政协社情民意信息30年回眸4、★中国美容业的战略性转型和升级

历史无数次证明,在经济与政策的博弈中,政策对A股市场可能更为重要.而且政策是先导的,经济是用来证伪的.

正所谓“无利不起早”,进入6月份,各大券商的中期策略就开始纷纷出炉.半年A股却先扬后抑,整体呈现出“M”型走势,尽管今年上半年,市场展开了去年以来最大的一次反弹,进入6月底收官,涨幅仅为0.69%.目前刺激政策频频释放,经济见底预期浓厚,资金面呈现宽松格局,以券商为代表的市场参与者对下半年市场充满乐观.

历史无数次证明,在经济与政策的博弈中,政策对A股市场可能更为重要.而且政策是先导的,经济是用来证伪的.例如,2008年末,经济弱、政策出,市场反弹;2009年中期,业绩升、政策常态化,市场调整.实际上,2012年以来,宏观政策预期与制度红利叠加,A股也走出一轮相对强势的独立行情.上证综指从2132点起步最高涨至2478点,展开了2011年以来最大的一次反弹,机构认为这只是今年小牛市的预演.

政策刺激力度逐渐加强

2012年以来,经济下行的压力加大.一是受企业去库存和地产去泡沫影响,经济需求萎缩和增长放缓;二是国外环境更加错综复杂,进出口受到拖累,经济转型更加艰难.

二季度开始,政策转向稳增长,加大投资、刺激消费、稳定出口的政策陆续推出.33份券商中期策略中,券商普遍认为下半年各种政策仍将持续加码.

渤海证券策略分析师周喜在接受本刊记者采访时表示,自2011年底央行下调法定存款准备金率开始,关于政策转向以刺激经济增长的思路就已经初现端倪,然而与2008年底义无反顾的大规模货币财政刺激不同,此次经济刺激政策的推进始终保持着维稳的特质,由此导致市场对政策刺激难以形成长期稳定的一致预期,政策只能成为指数反弹的推动力,但无法引领指数走向反转.

众所周知,决定货币调控方向及力度的关键在于经济增长动力及通胀水平的总体态势.周喜认为,在国内经济增速逐步回落的同时,由于进入6月份后翘尾因素将大幅降低,从而促使CPI同比增速显著回落,于是经济增速和通胀水平的双双回落令货币政策进一步放松的空间得以拓展.

日信证券首席策略分析师徐海洋表示,货币政策方面,下半年预计还将降准1至2次,降准时点在7月和10月.初步预计下半年月均新增信贷在5500亿上下就属于正常水平.预计下半年再降息1至2次,每次降25个基点.

积极的财政政策体现在两个方面:一是增加财政支出,二是减税.从财政支出来看,招商证券认为,下半年交通运输、住房保障、节能环保、医疗卫生、教育、农林水务等方面财政支出将高于整体增速.

今年前5个月税收收入增速大幅下滑,主要是因为实行了结构性减税政策.日信证券预计,下半年结构性减税政策将继续实施,涉及个人所得税、企业所得税、增值税、营业税、进出口关税等.

同时,中原证券预计,下半年政府将保持适度的投资规模,并加速基建投资步伐.政府将确保国家重大在建续建项目资金需求,有序推进“十二五”规划重大项目按期实施,并快速启动一批事关全局、带动作用强的重大项目.

值得注意的是,从管理层的表态来看,在推进财政和产业政策刺激的调控意图非常明显.周喜认为,相对于货币政策通过降低企业融资成本而间接提升终端需求不同,财政和产业政策对终端需求的提升则具备直接刺激的效用.

仅以国务院常务会议为参考对象,回顾2012年以来的各次会议议题,可以看到在已经召开的20次会议中,有12次会议与调节经济结构促进产业发展有关.周喜认为,利用其政策调控的“靶向作用”,在“调结构”的同时实现“稳增长”,而且相比货币政策刺激的推进,针对经济结构调整的财政和产业政策至少在推出阶段面临更小的阻力.

业绩跟随政策同向反弹

在政策刺激效应逐步显现的过程中,需求下滑的势头将开始减弱,信贷数据增加已经证明了需求正在恢复.而伴随国内政策的进一步宽松,工业品出厂价格也将止跌企稳,有利于提升企业毛利率.

中原证券预计,2012年全部A股盈利增长3.09%,预计非银行类上市公司下半年业绩增速会出现2009年那样的反弹,测算三、四季度业绩增速分别为7%、16%,二季度末、三季度业绩将开始回升.

通常用PPI和PPIRM的差值来表征企业的毛利率趋势.目前PPI环比已经连续数月位于PPIRM之上,意味着工业企业成本的压力有所缓解.从2008~2009年的经验来看,工业企业盈利将在三季度出现改观.

与2005年、2008年的两轮底部比较来看,当前A股市场的估值水平具备显著的优势,尤其体现在市盈率上,已经接近历史底部.而与H股比较,目前的溢价率也处于相对合理的水平.

Wind数据显示,沪深300及全部A股PE水平依然位于历史低点附近,中小板和创业板为代表的中小市值板块的估值水平也均处于历史均值以下,但是相对于沪深300指数而言,中小市值指数的估值溢价仍维持高位.市场的估值现状无疑为市场提供了一定的安全边际.

从市场的一致预期看,机构对沪深300成份股的盈利在连续下调之后,6月份开始进行部分上调,宏观经济见底将使盈利预期逐渐改善.实际上,目前投资者在业绩增长的方向上已经达成一致,业绩下降的负面影响在弱化.

此外,政策预期也影响估值水平,随着刺激政策的出台,估值继续下降的可能性减小.叠加业绩冲击的逐步弱化,下半年A股市场整体的估值水平将出现一定程度的修复.

周喜指出,政策调控的目的在于保持经济稳定增长,而非刺激其增速在短期内大幅回升,那么一旦经济增速企稳回升,政策刺激的力度必然随之减弱,反之政策刺激的力度则必然持续加力.因此对于A股市场而言,期待市场大幅飙升不切实际.这一趋势改变的核心在于上市公司业绩的有效改善,而且是出自内生增长的可持续改善,并非借助外部政策刺激的短期改善.

小牛市向投资者招手

实际上,2012年以来,宏观政策预期与制度红利叠加,A股也走出一轮相对强势的独立行情.上证综指从2132点起步最高涨至2478点,展开了2011年以来最大的一次反弹,机构认为这只是今年小牛市的预演.

中金公司认为,7、8月份随着政策放松的节奏和力度有所加大,以及资金面的显著改善,市场将有一波反弹行情,高点约在2600点.国泰君安表示,小牛市在下半年的演绎将更为精彩,沪指最高可能上涨至2800点.

招商证券仍然坚持其一贯的中级反弹的观点:中级反弹向中期演化,支持因素从流动性改善到基本面改善.海通证券也表示,市场将强化盈利见底回升预期,制度变革望吸引资产配置倾向股市,A股向上突破概率大.

“第三季度是A股市场今年的做多时间窗口,全年决战将在此出现.”徐海洋表示,三季度市场环境相对较好,有望迎来估值修复和盈利水平改善带来的上涨行情.但是受制于经济基本面回升的幅度,第四季度市场震荡可能性大.

但是安信证券对下半年市场的判断较为谨慎,认为中长期底部形成需要满足三个条件:一是利率水平见顶,二是风险偏好见底,三是能够预期净资产收益率出现底部.目前只有第一个满足,市场不具备中长期底部形成的条件,下半年A股弱势整理的概率较大,投资机会弱于上半年.

周喜认为,市场短期很难走出改变整体大箱体运行的情况,对于投资者而言,标的选择无疑显得更为重要,面对快速转换的结构性行情,我们延续年初以来的选股思路,将盈利前景作为标的选择的关键因素,这样一方面可以享受业绩增长所带来的股价提升,另一方面还可以享受到资金聚集效应所带来的估值提升.

需要引起注意的是,尽管标的选择的核心在于盈利前景,但就其可实现性而言,各备选标的间还是存在明显区别的.因此,除盈利前景外,我们首先需要考量其估值现状,以寻求较好的安全边际,此外还要多维度考虑其题材特性和市值风格,首选平衡型个股,而规避短板效应带来的不利影响.

期待中盘蓝筹复兴

管理层大力推动制度设计,正逐步改变市场微观结构,进而推动投资策略的改变.同时,壮大机构投资者,引入长期资金、建立对冲机制,将有效逆转市场的原有偏好,价值投资理念将逐步树立.中原证券认为,绩差股将边缘化,蓝筹股将迎来等待已久的投资时点.

政策市场双重作用商户喜迎菜价下降 视频时长:02:52 政策市场双重作用商户喜迎菜价下降 播放:13092次 评论:9151人

申银万国表示,尽管制度层面已为“蓝筹复兴”铺好路,但不是所有蓝筹都可能成为抱团取暖的对象,更看好中盘蓝筹.一是因为小的没法碰, “小票”在未来一段时间面临供给和业绩双重压力:二是因为大的碰不了,大盘股简直就是资金黑洞.

海通证券建议,下半年从三个方面进行行业配置:一是政策驱动主线,铁路设备、工程机械、节能环保受益投资加速;二是周期波动主线,以汽车为代表的早周期行业盈利率先回升;三是消费升级主线,旅游、医疗服务将受益.

徐海洋认为,政策着力点预计在水利、电力、环保、高铁、轨交、电信、保障性住房和中西部基础设施这几个方面,建筑、工程机械、环保、核电、水泥等行业值得关注:金融创新是全年的主线,券商和保险有望不断分享制度改革带来的红利.

对整个市场判断较为谨慎的安信证券建议投资者注意产能问题,推荐两类行业:一是传统产能过剩产业看供应收缩带来企业盈利回升;二是不存在大规模产能过剩的新兴行业.前者比较典型的行业包括火电、地产、纺织、家具,后者主要包括医药、环保等行业.

周喜认为,投资者下半年可以选择需求前景持续改善的各类板块,首先可关注受益于社会经济结构变革的内生改善型,如考虑到刘易斯拐点初期低端劳动力成本快速提升对农村消费升级的刺激作用,可重点关注纺织服装、商业零售和食品饮料行业中以满足二三线城市消费需求的相应标的.

同时随着中老年人口比例的逐年提升将为以生物医药为主的保健市场带来持续增长的终端需求,而且有钱又有闲的中老年人还将成为推动餐饮旅游支出快速增长的重要力量;另外在我国制造业向微笑曲线两端跃迁的过程中,高端装备制造和新材料等仍可作为下半年关注的重点.

投资者还可关注受益于扶持政策等刺激的外生改善型,如在财政产业政策通过“调结构”以求“稳增长”的调控思路下,我们建议投资者重点关注财政支出同比增速显著提升的水利建设和节能环保等相关主题,同时下半年超级本和Win8的加速推进或将为TMT及精密制造等相关主题提供刺激.

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中期策略“缩影”

安信证券

中长期底部尚未形成

市场中长期底部的形成需要满足三个条件:一是利率水平见顶,二是风险偏好见底,三是能够预期ROE出现底部.

目前,我们认为唯一能够确定的是利率水平见到了顶部:国债收益率的顶部出现在2011年三季度,加权贷款利差的顶部出现在2011年四季度,银行间拆借利率已经下降至历史平均水平.除了利率水平以外,我们认为风险偏好的下降过程仍未结束,同时,ROE见底的时间也难以判断.因此,我们预计,2012年下半年A股市场弱势整理的概率较大,投资机会弱于上半年.

长期来看,由于市场规模的扩大和资金的跨境流动,任何一个经济体都很难将严重偏高或偏低的风险偏好长期保持下去.此时,企业ROE的趋势将主导股票市场的趋势.最近20年来,日本股市的趋势基本上完全由企业的ROE所主导,由于ROE的水平趋势性下降,指数跌多涨少.即使投资者在1 993年的股指最低点买入股票并在2000年全球互联网泡沫时的最高点卖出,这8年间投资者所能获得的回报为45%,这样的回报率甚至不如投资债券类资产.

我们预期,单纯靠风险偏好上升难以长期推动股票市场上涨,流动性对中国股票市场的影响在下降,企业盈利将逐步取代流动性成为决定市场估值的核心变量.

长江证券

反弹需特三季度后期

诸多迹象表明,中期主导产业的向上周期已经在2008年见顶,所以当前已开始经历类似1994-1999年主导产业向下的中周期下降时期.

落实到短期,毋庸置疑,我们从去年8-9月开始,就已经进入本轮小周期的衰退阶段,在中周期下降的大背景下,我们认为本轮从衰退走向复苏的过程中,由于去产能化的存在,最大的差别是需求、供给、库存的见底时间会存在一定的时间差,预计最先见底的需求底在三季度中期出现,从而可能带来一波盈利的修复和市场反弹,但值得强调的是,这里仅是“假复苏”的迹象,经济的中期底部至少在明年才能出现.

政策市:节能汽车补贴政策市场拉动效果显著

同样是站在小周期衰退的状态下,相比以往众多的不同现象,我们不得不反思本轮中期趋势上可能存在的不同,即我们已进入中周期下降的趋势中,这意味着2000年以来的小周期波动规律都可能被打破.

国泰君安

小牛市更上一层楼

“小牛市”对应的是经济不好不坏的理解,而不好不坏更实际代表着现在的经济缺乏从2007年高点往下坠落以及2009年经济迅速回升的基础.至于大家普遍关心的欧元区问题,联系到货币扩张稳健的美国经济已经呈现出历次经济周期中所具备的复苏影子,我们就应该明白现在的欧元区闹剧更多的是为下一次货币宽松寻找一个背黑锅的人.

如果说还是顽固地通过依赖2009年的Ml、M2规律来简单判断股市该涨该跌,我们似乎会在底部转悠很长时间,又如果我们还希望机械、水泥等重演2010年三季度的那辉煌一幕,现在看来只会是一厢情愿.这是我们在2012年下半年度策略中所需要重点探讨的变数.

相信很多人都在犹豫2012年看多的基础,起码从上半年来看,政策并未超出预期出现错误的方向,并且展示了大至宏观小至市场的良性循环倾向,这是决定短期外围冲击后下半年市场更好的核心.至于,众多参与者都在批判IPO数量最近几年的剧增,如果回想下没有永辉的超市百货和没有乐视网(300104)的传媒多么的无趣,我们就应该明白A股市场未来的最大机会并非在于传统而在于革新. “不好不坏”是一个201 2年经济万象的描述,更代表了2009年天量信贷后经济、政策、流动性被压抑之后的一个最佳环境,A股焉能不涨.

大通证券

环保、电力、医药等板块有望强于大市

随着年初的经济快速见底论和四万亿2.0版被证伪,经济悲观论又开始占据上风.资本市场上,大多数时候都是风未动,旗未动,只是人的心动了.投资者和分析师们往往过度乐观或悲观估计实际情况,而实际情况往往在两个极端之间.从基钦周期的变化规律分析,我国经济将在下半年见底,部分行业的需求层面出现了回暖的迹象.

中国经济增长中枢的长期下移已经到来.中国高杠杆的投资拉动型增长模式依然有效,但是边际效用正在递减.偏低的城镇化率下,城镇化依然能推动固定资产投资维持在一个相对高位.经济增速中枢的下移并不可怕,由于基数的放大,增速下移之后绝对值的增长依然可观.

回顾A股市场20年的历史可以发现,1996~2000年、2006—2007年以及2009年三轮牛市启动之前或启动之初均伴随着IPO的阶段性暂停.虽然IPO暂停并不是市场走牛的最根本因素,但当股票的供求关系得到改善之后,资金有充足的时间在市场处于底部区域时逐渐“积蓄”,为后续经济回暖、企业盈利改善时出现“戴维斯双击”提供条件.今年以来IPO速度虽有减缓,但扩容压力仍存在.另外,大量解禁未减持股份仍是制约A股长期估值中枢上移的重要因素.

虽然制约市场上涨空间的一些长远问题(如:经济转型等)很难在今年接下来的时间里得到完美解决,但由于经济小周期最终将结束衰退走向弱复苏,市场仍有望上一个台阶震荡,但市场上台阶的时间点可能会晚于当前市场的预期.小周期行情启动,但市场波动仍局限于大级别的反弹行情,难以形成类似2006~2007和2009年般的牛市.外围经济体复苏进程的不确定性、长期经济转型的曲折性、解禁未减持股份对市场估值的压制以及国际板的若隐若现始终制约市场上升的空间.

行业配置方面,短期看政策热点和中报业绩,环保、电力、医药等板块有望强于大市.中期看小周期复苏,四季度,一些去库存较早的下游行业有望率先走出衰退,下游贴近终端需求的汽车、家电也将率先复苏.中游行业中靠近下游的机械设备、建筑建材将受益于基建投资的回升和房地产销量回升对投资的拉动.拉长视角看,享受制度变革红利的一些行业将有望具有长期投资价值.

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